聯準會褐皮書：美國經濟面臨逆風

美國聯邦準備理事會（聯準會，Fed）在其最新的「褐皮書」（Beige Book）報告中指出，近幾週美國經濟活動與就業基本持平，物價呈現溫和或小幅上漲的態勢。這份喜憂參半的報告揭示了關稅及川普政府其他政策對家庭與企業的影響，也在一定程度上解釋了為何越來越多的政策制定者已釋出對本月重啟降息持開放態度的信號。

褐皮書指出，自上一份褐皮書發布以來，聯準會下轄的 12 個地區聯邦準備銀行（轄區）中，多數轄區的經濟活動幾乎沒有變化或沒有變化。各轄區受訪者均表示，消費者支出持平或下降。對許多家庭而言，工資增長已無法跟上物價上漲的步伐。

所有轄區均報告物價上漲：12 個轄區中，10 個轄區報告「溫和或小幅」通貨膨脹，另有 2 個轄區出現「強勁的投入成本增長」。報告稱，幾乎所有轄區都提到與關稅相關的物價上漲，多個轄區的受訪者表示，關稅對投入品價格的影響尤為顯著。此外，保險、公用事業及科技相關產業的企業受訪者也報告了物價上漲情況。

隨著關稅對經濟的影響逐步傳導，企業正透過提高產品價格，至少部分抵銷不斷上升的成本。另一方面，此前修正的數據顯示近幾個月美國招聘大幅放緩。在此背景下，聯準會官員正努力平衡通貨膨脹風險與對就業市場狀況的擔憂。

報告顯示，11 個轄區表示整體就業水準幾乎沒有變化或沒有淨變化，另有 1 個轄區表示就業小幅下降。半數轄區還報告移民勞動力數量減少，其中紐約、里士滿、聖路易斯和舊金山轄區的建築業受此影響尤為明顯。

聯準會稱，「受訪者頻繁提及經濟不確定性和關稅是負面因素」，「總體而言，各轄區的情緒喜憂參半。多數企業要么表示樂觀情緒幾乎沒有變化，要么表示其受訪者對經濟變化方向的預期存在分歧。」

事實上，即便在報告稱經濟活動有所擴張的轄區，企業也擔憂局勢可能逆轉。達拉斯聯邦準備銀行報告稱，「企業前景有所改善，但各方對貿易政策變動、高利率及更嚴格的移民政策普遍感到擔憂」，並指出約 20% 的企業預計未來六個月其商品和服務需求將下降。

費城聯邦準備銀行表示，「對於部分入門級崗位員工及特定勞動者而言，工資漲幅已無法跟上物價上漲速度，尤其是在企業為應對關稅而調整員工規模與產品價格的情況下」，該聯邦準備銀行同時報告稱轄區內經濟活動小幅擴張。

褐皮書是聯準會每次政策會議前兩週發布的美國經濟狀況摘要。最新報告彙總了截至 8 月 25 日，聯準會 12 家地區聯邦準備銀行從商業及社區受訪者處收集的調查、訪談與觀察結果。

日益強烈的降息壓力

今年以來，聯準會一直將短期利率維持在 4.25% 至 4.50% 區間。目前市場普遍預期，聯準會將在 9 月 16 日至 17 日的會議上降息 25 個基點。上個月，聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）表示，勞動力市場下行風險上升可能意味著有必要調整利率，多名聯準會官員也表達了類似觀點，此後金融市場與分析師對此預期的信心進一步增強。

鮑威爾提到了近期勞動力市場數據中的疲軟信號，包括 8 月初政府發布的一份報告，該報告顯示自 5 月以來，每月新增就業崗位平均僅為 3.5 萬個；他還給出基準預期，認為川普推出的關稅政策只會暫時推高通貨膨脹。

這位聯準會主席還表示，他認為勞動力市場的穩定性意味著央行可以「謹慎行事」——這句話被解讀為暗示將逐步降息。

川普一直呼籲聯準會立即大幅降息，並採取強硬舉措試圖重塑聯準會理事會的構成，以提高理事會聽從其要求的可能性。值得注意的是，聯準會的獨立性有助於其做出更客觀的利率決策，不受短期政治壓力的影響。過度的政治干預可能會損害市場對聯準會決策的信任。

川普提名的聯準會理事候選人史蒂芬·米蘭（Stephen Miran），將在美國參議院銀行委員會接受聽證會質詢，共和黨正急於推動他儘快獲得確認，以便能在本月聯準會會議上參與投票。米蘭此前表示支持川普在利率問題上的觀點，並主張總統應加強對聯準會的控制。

川普還試圖解僱聯準會理事莉薩·庫克（Lisa Cook）。今年以來，庫克在利率問題上一直與多數聯準會政策制定者保持一致，支持維持利率穩定。庫克正透過法律途徑質疑對自己的解僱決定，在案件審理期間，她仍擔任理事一職。

分析師及其他全球央行官員警告，川普對聯準會施加的壓力，正威脅著聯準會長期以來的政治獨立性——外界普遍認為，這種獨立性對聯準會有效抗擊通貨膨脹的能力至關重要。

然而，目前尚不清楚川普的這些舉措能否幫助他在短期內實現其當前想要的大幅寬鬆貨幣政策。值得關注的是，寬鬆的貨幣政策雖然可能刺激經濟增長，但也可能帶來通脹風險，需要權衡其利弊。

川普已任命的兩名聯準會理事會成員，在 7 月 29 日至 30 日的會議上曾對維持利率不變的決定投下反對票，主張降息，但兩人均未表示需要超出常規幅度的降息。