股市展望：聯準會降息與流動性疑慮

美國三大股指上週均以創歷史新高收盤。標準普爾500指數（SPX）較4月低點已上漲33.75%，今年迄今漲幅達13.3%，這背後是市場對政策不確定性的逐漸適應，以及對人工智慧（AI）熱潮的持續樂觀。 更寬鬆的貨幣政策也提供了支持，聯準會啟動了新一輪的降息。 然而，以麥克·威爾遜（Mike Wilson）為首的摩根士丹利策略團隊警告稱，如果聯準會的降息幅度未能達到投資者的預期，可能引發市場動盪。 交易員目前預計，今年聯準會將在目前4.00%-4.25%的利率區間基礎上再降息至少50個基點。聯邦基金期貨市場還顯示，到明年此時，官方利率可能降至3%左右。 但威爾遜認為，美國經濟可能並不需要如此激進的降息。 「我們的觀點始終一致：『滾動式衰退』（rolling recession）已隨著『解放日』結束，當前經濟正處於向復甦早期階段過渡的時期，企業盈利增速可能會高於預期，」他表示。 威爾遜認為，分析師對企業盈利的上調範圍正不斷擴大，這一趨勢將與ISM採購經理人指數等指標的改善相契合。 「過去3-4年成長乏力的經濟領域（及市場板塊），正顯現出越來越明顯的積壓需求釋放跡象，包括房地產、短週期工業、消費品、交通運輸、大宗商品等領域，」他補充道。 威爾遜認為，當前聯準會的「寬鬆轉向」與過去經濟週期中的常規路徑不同——主要原因在於，在其政策目標的兩大組成部分中，勞動力市場尚未惡化到需要大幅降息的程度，而通貨膨脹率仍頑固地高於央行2%的目標。 「聯準會的政策反應模式，與市場對『快速降息』的需求之間存在矛盾，這是股市面臨的短期風險；在股市季節性表現較弱的窗口期，我們需對此保持警惕，」威爾遜表示。 股市渴望更低利率的信號，這可以從股票回報與實際收益率之間的滾動相關性看出——目前這一相關性呈深度負值。換句話說，市場認為「經濟數據疲軟」對股市是利好。 市場面臨的風險在於：若聯準會意識到當前「從滾動式衰退轉向復甦」的經濟動態，並判定無需如此大規模降息，後果將不容樂觀。 威爾遜稱，「誠然，從經濟角度看，（屆時）這或許是正確決策，但市場已提前消化了更多降息預期。因此，從市場角度而言，這一結果將令人失望，且可能阻礙股市完成全面的復甦早期階段輪動，進而導致低質量股票與小盤股難以實現相對跑贏。」 更糟糕的是，流動性正逐漸枯竭：聯準會仍在推進量化緊縮（即拋售資產負債表上的資產），與此同時，美國財政部在大規模發行國債，企業發債規模也處於高位。 威爾遜表示，流動性壓力的跡象可能會首先體現在「擔保隔夜融資利率（SOFR）與聯邦基金利率的利差」上。交易員還需關注美銀美林MOVE指數（衡量國債預期波動率的指標）——目前該指數為72.5，接近四年低點，若其出現顯著上漲，可能意味著國債市場的緊張情緒正在積聚。 「儘管目前這似乎尚未構成擔憂，但我們認為，流動性壓力會首先通過這些指標顯現；若聯準會不應對這一潛在風險，可能引發股市劇烈且顯著的回調，」威爾遜說。 投資者應密切關注聯準會的動向以及市場對利率變化的反應。同時，需要注意潛在的流動性風險，並根據自身風險承受能力調整投資策略。進行充分的研究，並考慮諮詢專業的財務顧問，做出明智的投資決策。