مخاوف مايكل سترين بشأن تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي

في الأسبوع الماضي، وكما كان متوقعًا، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن تخفيض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. أشارت الرسوم البيانية النقطية إلى تخفيضين إضافيين هذا العام، مع توقعات بمزيد من التيسير في عام 2026. ومع ذلك، بعد هذا التخفيض، أعرب مايكل آر. سترين، مدير أبحاث السياسة الاقتصادية في معهد المشاريع الأمريكي، عن قلقه من أن موقف الاحتياطي الفيدرالي متساهل للغاية وقد يتسبب في الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى في العام المقبل.

يعتمد قرار الاحتياطي الفيدرالي ببدء دورة التيسير النقدي هذا الشهر على ثلاثة عوامل رئيسية. أولاً، التباطؤ في نمو الوظائف بشكل عام يشير بقوة إلى ضعف سوق العمل. في الأشهر الثلاثة الماضية، بلغ متوسط الوظائف الجديدة في الولايات المتحدة 29000 وظيفة فقط شهريًا، وشهد شهر يونيو انكماشًا في عدد الوظائف. ثانيًا، يعود التضخم الأساسي تدريجيًا إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي، على الرغم من أن العملية بطيئة. ثالثًا، هناك فجوة واضحة بين سعر الفائدة الحالي للاحتياطي الفيدرالي والسعر الذي لم يعد يقيد النمو الاقتصادي. يقدر الاحتياطي الفيدرالي ما يسمى بـ "سعر الفائدة المحايد" بنسبة 3٪.

اعتراضات سترين على تقييمات الاحتياطي الفيدرالي

يجادل سترين بأن الاحتياطي الفيدرالي أخطأ في تقديراته فيما يتعلق بهذه النقاط الثلاث. فيما يتعلق بالوظائف، يشير إلى أن بيانات الوظائف الجديدة يصعب تفسيرها بسبب التقلبات المفاجئة في عدد المهاجرين. قد تكون الزيادة في الوظائف اللازمة لمواكبة النمو السكاني أقل من 50000 وظيفة شهريًا، وقد يكون هناك حتى احتمال لنمو سلبي في الوظائف "نقطة التعادل" في المستقبل بسبب التغيرات في تدفقات الهجرة الصافية، مما يعني أن صافي انخفاض الوظائف مطلوب للحفاظ على التوازن مع التغيرات السكانية.

يعتبر معدل البطالة في الولايات المتحدة عادةً أفضل مؤشر لمدى ضيق سوق العمل. في أغسطس، بلغ 4.3٪، وهو مستوى منخفض جدًا، وزاد بمقدار 10 نقاط أساس فقط (0.10٪) على مدار العام الماضي. يلاحظ سترين أن معدل البطالة يعكس التغيرات في الهجرة في كل من البسط والمقام.

يضيف سترين أن نمو الأجور يتماشى مع الرسالة التي يرسلها معدل البطالة: نمو قوي، وتبريد تدريجي، مما يشير إلى أن بيانات الوظائف الجديدة الإجمالية تعكس بشكل أكبر التغيرات في جانب عرض العمالة وليس طلب الشركات على العمال.

إذا كان سوق العمل يتدهور بشكل ملحوظ كما يدعي الاحتياطي الفيدرالي، فسيصاحب ذلك زيادة في عدد عمليات التسريح. ومع ذلك، يشير سترين إلى أن عدد عمليات التسريح الشهرية ظل ثابتًا على مدار العام الماضي، حيث بلغ حوالي 1.8 مليون شهريًا، وهو ما يتماشى تقريبًا مع الفترة التي كان فيها سوق العمل مزدهرًا في عام 2019.

مخاوف التضخم المستمرة

فيما يتعلق بالتضخم الأساسي، يقول سترين إنه أكثر قلقًا من الاحتياطي الفيدرالي. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي قلل من شأن تهديد التضخم في عام 2021، إلا أن الاستجابة العدوانية في عام 2022 تسببت في انخفاض التضخم الأساسي منذ خريف ذلك العام. انخفض التضخم الأساسي، كما تم قياسه بمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، بنحو 3 نقاط مئوية من ربيع 2022 إلى ربيع 2024.

ومع ذلك، في العام الماضي، توقف التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي تقريبًا، حيث انخفض بمقدار 28 نقطة أساس فقط (0.28٪) من أبريل 2024 إلى أبريل 2025. ومما يثير القلق أن التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي ارتفع بالفعل هذا الصيف، ووصل إلى 2.9٪ في يوليو، وهو ما يقول سترين إنه أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي، ويتجه في الاتجاه الخاطئ.

قد يكون هذا التسارع في التضخم الأساسي ناتجًا جزئيًا عن ارتفاع الأسعار لمرة واحدة بسبب زيادة الرسوم الجمركية. ولكن الأهم من ذلك، أن الإنفاق الاستهلاكي، المحرك الرئيسي للطلب الكلي، لا يزال قوياً. نمت مبيعات التجزئة في أغسطس بنسبة 5٪ على أساس سنوي، وهو ما فاق التوقعات بكثير.

وينعكس هذا الاتجاه أيضًا في التوقعات الاقتصادية. يتوقع اقتصاديون في جولدمان ساكس أن ينمو الاقتصاد الأمريكي بمعدل سنوي قدره 2.5٪ هذا العام، بينما تظهر البيانات التي يتتبعها بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا نموًا بنسبة 3.3٪ لهذا الربع. كلا الرقمان أعلى من المستوى المحتمل المستدام للاقتصاد، مما يعني أن هناك ضغوطًا تصاعدية على الأسعار.

هل سعر الفائدة المحايد أعلى مما يعتقد الاحتياطي الفيدرالي؟

يعتقد سترين أنه بالنظر إلى سوق العمل والتضخم في الأسعار والإنفاق الاستهلاكي والنشاط الاقتصادي الكلي، فإن سعر الفائدة الفيدرالي البالغ 4.4٪ لا يثبط المستهلكين والشركات بشكل كبير. بمعنى آخر، فإن تقدير الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة المحايد خاطئ.

لتقييد الطلب بشكل كامل، يبدو أن سعر الفائدة يجب أن يكون أعلى من 4٪. لكن الاحتياطي الفيدرالي يخطط لخفض أسعار الفائدة إلى 3.6٪ هذا العام، وخفضها بشكل أكبر في عام 2026. يعتقد سترين أن هذا قد يدفع التضخم إلى الارتفاع بسرعة أكبر في سياق سوق عمل قوي.

ويختتم سترين بالقول إن استخدام الجنرال التكتيكات القديمة لخوض المعارك الحالية قد يؤدي إلى خسارة الصراع الحالي. يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال ينظر إلى الوراء إلى سوق العمل الضعيف بعد الأزمة المالية لعام 2008 وإلى سعر الفائدة المحايد المنخفض في ذلك الوقت. يقول إن البيئة الاقتصادية اليوم مختلفة تمامًا، وأن الاحتياطي الفيدرالي لم ينتصر بعد في هذه المعركة الجديدة ضد عودة التضخم.

بالإضافة إلى ذلك، فإن التهديدات المستمرة من الرئيس الأمريكي ترامب بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي السياسية تجعل الوضع أكثر إثارة للقلق. يتوقع أحد أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تخفيض أسعار الفائدة خمس مرات أخرى (بإجمالي 125 نقطة أساس) بحلول نهاية عام 2025، مما سيخفض سعر الفائدة الفيدرالي إلى أقل من 3٪. يعتقد سترين أنه إذا كان المسؤولون الذين يعينهم الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل يحملون آراء مماثلة، فقد تزداد ضغوط التضخم، مما يزيد من خطر اضطرار الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى في العام المقبل.