هل يشير تباطؤ سوق العمل إلى خفض وشيك لسعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي؟

كان من المتوقع بالفعل أن يقوم مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في الأسبوع المقبل، ولكن البيانات الحديثة التي تشير إلى ضعف طويل الأمد في سوق العمل وتهدئة المخاوف بشأن التضخم قد تسمح لهم بإنهاء أشهر من الجدل حول مخاطر الركود التضخمي.

بدأ خطاب المسؤولين في التحول خلال فصل الصيف. ففي يوليو/تموز، جادل عضوان في مجلس الاحتياطي الفيدرالي بأنه ينبغي خفض أسعار الفائدة بسبب المخاوف بشأن المخاطر التي يتعرض لها سوق العمل، وهو أول انقسام داخلي للاحتياطي الفيدرالي. وفي وقت لاحق، بدأ مسؤولون آخرون في التقليل من شأن التضخم والتركيز بشكل أكبر على خطر التباطؤ الاقتصادي وفقدان الوظائف.

مع اقتراب اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في الفترة من 16 إلى 17 سبتمبر، كشفت أحدث البيانات أن معدل البطالة في أغسطس ارتفع إلى 4.3% وأن الوظائف فقدت بالفعل في يونيو بعد المراجعة. ولو كانت هذه البيانات متاحة في يونيو، لكانت كافية للتأثير على قرار الاحتياطي الفيدرالي في 30 يوليو، عندما قرر الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على سعر الفائدة القياسي في نطاق 4.25%-4.50% (وهو النطاق الذي كان عليه منذ ديسمبر الماضي).

بالإضافة إلى ذلك، أظهرت المراجعة المعيارية لبيانات الوظائف الصادرة هذا الأسبوع أن عدد الوظائف المضافة خلال العام المنتهي في مارس من هذا العام كان أقل بحوالي مليون وظيفة من العدد الذي تم الإبلاغ عنه في البداية.

على الرغم من أن مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس، الصادر يوم الخميس، كان أعلى من الشهر السابق، إلا أن الزيادة الحادة في مطالبات البطالة الأولية في الأسبوع الأخير هي إشارة أخرى على تبريد سوق العمل.

الوضع الحالي مشابه لما كان عليه في صيف العام الماضي، عندما أدى تباطؤ نمو الوظائف والمراجعات السلبية للبيانات السابقة إلى قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر. على الرغم من أن المحللين في السوق، بما في ذلك 105 من أصل 107 اقتصاديين في استطلاع حديث أجرته رويترز، يتوقعون خفضًا قدره 25 نقطة أساس فقط في الأسبوع المقبل، إلا أن أحدث البيانات قد تدفع المسؤولين إلى تعديل توقعاتهم - من "درء التضخم" إلى "حماية سوق العمل" - وبالتالي توقع وتيرة أسرع وأكثر ثباتًا من تخفيضات أسعار الفائدة.

وكتب نيل دوتا، كبير الاقتصاديين في شركة رينيسانس ماكرو ريسيرش، في مذكرة: "يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس الأسبوع المقبل... سوق العمل يبرد بوتيرة أسرع بكثير مما كان عليه في بداية العام، ومعدل البطالة الضمني يرتفع بوتيرة أسرع من معدل البطالة الفعلي، وتمرير التعريفات الجمركية أقل من المتوقع، وتوقعات التضخم معتدلة".

لكن دوتا أضاف أنه يتوقع أن تتنازل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، المسؤولة عن تحديد السياسة، وتخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس فقط، "ولكنها ستلتزم بشكل أكثر حزمًا بتقديم الدعم لسوق العمل".

وقد يظهر هذا الالتزام في التوقعات الاقتصادية المحدثة التي يقدمها صانعو السياسات، والتي ستغطي الآن التضخم والبطالة وتوقعات أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي حتى نهاية هذا العام وحتى عام 2028. وستصدر هذه التوقعات ربع السنوية جنبًا إلى جنب مع أحدث بيان للسياسة في الأسبوع المقبل.

في ظل مطالبة الرئيس الأمريكي ترامب بخفض أسعار الفائدة واتخاذه خطوات للتأثير على بنك الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك محاولة إقالة ليزا كوك، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإن هذه التوقعات هي "أدوات مهمة لمعايرة السوق".

أظهرت آخر التوقعات الفصلية الصادرة في يونيو أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يتوقعون خفض أسعار الفائدة مرتين هذا العام (25 نقطة أساس لكل منهما)، لكن سبعة من أصل 19 مسؤولًا لا يتوقعون أي تخفيضات - في الوقت الذي كانوا فيه قلقين من أن سياسات ترامب الجمركية قد تعقد الجهود المبذولة "لإعادة التضخم إلى هدف 2%".

في السابق، كان هناك حديث داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي والأسواق المالية حول "مخاطر الركود التضخمي"، وهي ظاهرة التعايش بين ارتفاع التضخم وارتفاع البطالة وركود النمو الاقتصادي. وآخر مرة ظهرت فيها هذه الظاهرة في الولايات المتحدة كانت في الفترة من السبعينيات إلى أوائل الثمانينيات.

لكن بيانات هذا الصيف خففت من هذه المخاوف، وفي الوقت نفسه جعلت الناس يشعرون بقلق متزايد بشأن اتجاه سوق العمل.

الاحتياطي الفيدرالي يدرك متأخراً تحول توازن المخاطر

من وجهة نظر البيانات، فإن تمرير التعريفات الجمركية إلى أسعار المستهلكين كان أكثر اعتدالاً مما كان متوقعًا. على الرغم من أنه من المتوقع أن يتسارع التضخم هذا العام وأن يكون معدل التضخم في نهاية عام 2025 أعلى بنسبة نقطة مئوية واحدة أو أكثر من هدف الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن صانعي السياسات تقبلوا تدريجيًا فكرة أن ارتفاع الأسعار الناجم عن التعريفات الجمركية هو صدمة لمرة واحدة يمكنهم تجاهلها إلى حد كبير.

وقال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول الشهر الماضي في مؤتمر بحثي للاحتياطي الفيدرالي في وايومنغ إن هذا الرأي هو "افتراض أساسي معقول". تؤكد أحدث البيانات أيضًا أن السحب الاقتصادي الناجم عن زيادة التعريفات الجمركية والقيود المفروضة على الهجرة قد يفوق تأثيره على أسعار المستهلكين.

في الوقت نفسه، كشفت المراجعات المعيارية الحديثة لبيانات الوظائف أن عدد الوظائف المضافة في بداية عام 2025 كان أقل بكثير مما كان متوقعًا في السابق - وكانت بداية عام 2025 نقطة حاسمة: عندما قرر المسؤولون تعليق خططهم لعدة تخفيضات في أسعار الفائدة كان من المتوقع أن تحدث في ذلك العام بسبب المخاوف من أن التعريفات الجمركية قد تعيد إشعال التضخم.

بالنظر إلى البيانات الإحصائية المتاحة في ذلك الوقت، لم يكن سوق العمل يثير أي قلق. ولكن باستثناء الشهرين الأخيرين من عام 2024 (حيث أدت معنويات الشركات المتفائلة إلى زيادة التوظيف بعد انتخاب ترامب في نوفمبر)، تظهر المراجعات أن متوسط الوظائف المضافة شهريًا في الفترة من أبريل 2024 إلى أغسطس 2025 ربما كان 40 ألف وظيفة فقط - وهو ما يعادل تقريبًا الركود بالنسبة للاقتصاد الأمريكي.

ظل معدل البطالة منخفضًا نسبيًا لأن القيود المفروضة على الهجرة أدت أيضًا إلى إبطاء نمو المعروض من العمالة.

تتزايد أيضًا علامات التحذير الأخرى: فقد تقلص نطاق التوظيف في مختلف الصناعات إلى مستويات ما قبل الركود؛ وتظهر البيانات الصادرة جنبًا إلى جنب مع أحدث مراجعة لبيانات الوظائف أن عدد المقاطعات الكبيرة في الولايات المتحدة التي تضيف وظائف قد انخفض إلى أدنى مستوى له منذ 14 عامًا باستثناء جائحة كوفيد-19.

ارتفع معدل البطالة بين السود من 6% في أول شهر كامل بعد عودة ترامب إلى البيت الأبيض (فبراير) إلى 7.5% في أغسطس، وهو مؤشر يرتفع عادةً أولاً عندما يتباطأ الاقتصاد. وفي المقابل، انخفض معدل البطالة بين البيض بشكل طفيف من 3.8% في فبراير إلى 3.7%.

معدل البطالة بين السود يرتفع

موقف الاحتياطي الفيدرالي: خفض أسعار الفائدة بحذر، ولا يوجد التزام بالتيسير المستمر

قال فينسنت راينهارت، كبير الاقتصاديين في بي إن واي إنفستمنتس والمسؤول السابق في الاحتياطي الفيدرالي، إنه بالنظر إلى أن التضخم من المتوقع أن يتسارع هذا العام، فإن الاحتياطي الفيدرالي لن يعلن "النصر على التضخم" الأسبوع المقبل، ولن يقدم حتى التزامًا واضحًا بجدول زمني لخفض أسعار الفائدة.

وقال إن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي على استعداد لخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، لكن "أعتقد أنهم سيعرفون ذلك على أنه 'معايرة سياسية'" - بعد أن توصلوا إلى استنتاج مفاده أن التعريفات الجمركية سيكون لها تأثير أقل على الأسعار مما كان متوقعًا، ومن غير المرجح أن تتسبب في تضخم مستمر. لكن "لم يحن الوقت بعد للالتزام بخفض أسعار الفائدة المستمر... لا أعتقد أن الاقتصاد الكلي الحالي يحتاج إلى تخفيضات مستمرة في أسعار الفائدة، ولا أعتقد أن اللجنة (الأعضاء) تريد ذلك، على الأقل لا يريد ذلك غالبية الأعضاء".

في الواقع، كان إنفاق المستهلكين أفضل من المتوقع، كما أن النمو في الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي أدى أيضًا إلى زيادة الإنتاج.

لكن تباطؤ نمو الوظائف هو أيضًا حقيقة لا يمكن إنكارها.

وقال فرانشيسكو رينا، الخبير الاقتصادي في Chmura Economics & Analytics، إن قاعدة بيانات JobsEQ التابعة لشركته تظهر أن عدد الوظائف الشاغرة الحالي انخفض بأكثر من 7% على أساس سنوي، وبنسبة 27.1% مقارنة بعام 2023، وهو انخفاض "كبير". وقال: "نمو الوظائف في الولايات المتحدة يفقد زخمه بالفعل".

الوظائف الشاغرة تنخفض